核心结论

导读：白酒板块或呈现“弱现实、强股价”特征，预计地产政策边际改善、板块投资逻辑变迁将为板块估值提供持续支撑，板块预期更加积极，价值持续凸显。

白酒后续呈现“弱现实、强股价”特征，政策拐点助力板块预期修复。我们认为，即便白酒当下在产业维度仍处于周期相对底部，考虑白酒具备顺周期属性，近期地产政策拐点将持续助力顺周期板块预期修复，白酒估值得到支撑、配置价值凸显，板块将呈现“弱现实、强股价”的特征；同时，结合国内权益市场风格复盘及企业盈利周期来看，伴随经济迈入复苏，以白酒为代表的消费板块相对价值逐步凸显。

白酒投资范式转变，从成长到价值，中长期维度估值仍有抬升空间。考虑到白酒自身所处产业周期，我们预计板块后续投资逻辑将逐步从“经典成长”向“经典价值”演绎，市场对板块商业模式、自由现金流稳定性及分红空间赋予更多估值权重；展望后续，板块在“十四五”之后或告别高强度资本开支，叠加其强势现金流表现及潜在分红空间明显，白酒或呈现真正意义上的“泛稳定、高分红”形态，板块估值中枢较当下仍有较显著抬升可能。

白酒结构性增长或延续一定时间。我们预计后续白酒“量比价刚性”的结构增长特征延续，短期内居民、企业消费支出能力仍处修复区间，体现在个股层面表现为：1）大企业份额加速抬升；2）行业层面腰部单品增速居首，具备产品结构纵深的企业竞争优势凸显。我们重申前期逻辑，白酒产业需求层面具备较强顺周期属性，主要驱动变量为信用扩张、投资活动景气度（快变量）及居民、企业收入预期及消费力（慢变量），根据经验来看，从地产政策落地到白酒产业基本面显著改善存在一定时滞，静待需求修复。

风险提示：食品安全、产业政策调整。

文章来源：国泰君安，訾猛，执业证书编号：S0880513120002