什么是BOSS系统？BOSS是业务运营支撑系统（Business Operations Support System）的简称，它涵盖了以往的计费、结算、营业、帐务和客户服务等系统的功能，对各种业务功能进行集中、统一的规划和整合，是一体化的、信息资源充分共享的支撑系统。BOSS系统是BSS系统和OSS系统的总称，是最核心的电信软件产品领域，是运营商实现网络运营、管理、维护的重要支撑软件平台，当前国内BOSS市场约200亿+市场规模。

5G后周期，BOSS是系统挖掘数据价值核心武器。相比较与C端消费者业务的语音+流量为主的移动套餐，5G时代三大运营商客户不仅局限于消费者，广泛的B端及G端业务正在成为运营商的重要增长点，面向物联网、车联网、工业互联网、卫星互联网等新领域新需求的持续增长，云计算、边缘计算等持续发展，运营商通过构建算力网络大力发展云计算业务，基于海量数据进行分析挖掘创造价值，对应底层BOSS系统全面升级，BOSS系统作为运营商实现数字化增量增收的核心支撑平台，将深度受益。

数字经济时代，运营商“数据要素”创新的助力者。运营商基于网络掌握用户地理位置、使用偏好、消费行为等大量高价值高阶数据，利用大数据技术进行用户画像，之后帮助运营商实现精准营销、客户流失预警、网络优化、服务优化。当数据成为生产要素，结合隐私计算、数据安全技术合理利用数据价值成为2023年的焦点，运营商亦更多需要第三方产业链企业支持，BOSS企业作为运营商长期数据服务商将成为创新的助力者。

高壁垒大市场空间，BOSS厂商开新花。市场担心BOSS行业缺乏增长，而经历过去三年的积累，BOSS厂商在既有市场外，拓展了诸多云服务领域，构筑了更高壁垒。龙头亚信科技基于BOSS业务多年积累理解而孕育的三新业务DSaaS业务、垂直行业及企业上云业务和新OSS业务实现了高速成长，BOSS厂商正做好准备迎接产业级机遇。

背靠运营商乘数字经济之风，成长空间正持续打开。此前BOSS行业因新领域拓展投入大、不确定性强，现在新方向布局已成，而传统运营商面临“国资云”+“数据要素”两大机遇，我们认为BOSS厂商未来成长空间正被持续打开，建议底部位置重视该轮机会，重点推荐亚信科技1675.HK、天源迪科300047、思特奇300608、东方国信300166。

风险提示：数字化进程不及预期，行业竞争加剧，技术研发风险。

1. 投资要点

我们区别于市场的观点：

（1）市场低估了BOSS系统在运营商数字化中的价值。BOSS系统是最核心的电信软件产品领域，是运营商实现网络运营、管理、维护的核心支撑软件平台。市场认为BOSS主要满足C端消费者业务的语音+流量为主的移动套餐，但5G时代三大运营商客户不仅局限于消费者，广泛的B端及G端业务正在成为运营商的重要增长点，而面向物联网、车联网、工业互联网、卫星互联网等新领域新需求的持续增长，云计算、边缘计算等持续发展。而随着5G建设进入中后期，投资重点从基站侧向固网、光纤接入和BOSS系统等其他领域倾斜，同时伴随新业务新模式以及云网融合、算力网络建设的新要求，底层BOSS系统也将全面升级。

（2）市场未充分意识到运营商“数据要素”浪潮下BOSS系统的机会。运营商正在从过去提供“通信能力”加速转化到提供“算力”。同时在“大安全”背景下，运营商所具备的国资属性，将进一步提高其市场竞争力，其掌握的大量高价值数据，能够进行用户画像分析，可基于其掌握的高阶数据进行深度挖掘学习，将数据转化为价值，可对内部运营优化及对外消费、零售、电商、医疗、视频直播平台等提供精准营销、用户画像等能力，潜在价值空间巨大。随着数据成为生产要素，运营商价值凸显，产业链中以BOSS系统为核心的服务商将受益。

（3）市场对BOSS厂商的壁垒认识不足。数字经济大背景下，越来越多的企业正在提速进行数字化升级，上云需求正在越来越多向运营商倾斜，相关配套软硬件系统存在迭代升级和需求量持续增长的空间，围绕运营商云生态将涌现出更多机会，BOSS厂商长期与运营商的合作，对于电信软硬件和生态系统的理解充分，且近年来均有着产业数字化的业务布局，对于细分行业的数字化需求有着理解和积累，并在AI、大数据、数据库、深度学习等众多领域拥有各自的积累，能够帮助运营商增强其数字化能力。充分理解运营商和数字化需求，在前沿技术有着领先布局的头部厂商将更为受益。

关键假设：

（1）运营商云计算业务大象起舞，产业数字化持续发展，运营商大力发展B端业务及拓展云计算业务，BOSS系统迎来全新迭代和增量需求。

（2）数据要素入表加速推进，BOSS厂商与运营商的深度合作，基于对电信市场软件和细分领域的理解，并持续在大数据、AI、深度学习等领域的投入布局，持续提升产品创造力，帮助运营商挖掘海量数据的潜在巨大价值，并向更广域的业务领域和行业进行渗透，市场空间正被打开。

股价上涨的催化因素

（1）数据要素进表；（2）BOSS厂商取得新技术突破；（3）企业上云及进行数字化转型的需求超预期。

投资风险

（2） 行业竞争加剧；

（3） 技术研发风险。

2. ICT大融合时代，BOSS系统正进入全面升级阶段

2.1 BOSS系统：运营商业务运营支撑核心平台

BOSS是业务运营支撑系统（Business Operations Support System）的简称，它涵盖了以往的计费、结算、营业、帐务和客户服务等系统的功能，对各种业务功能进行集中、统一的规划和整合，是一体化的、信息资源充分共享的支撑系统。BOSS系统是BSS系统和OSS系统的总称，是最核心的电信软件产品领域，是运营商实现网络业务运营、管理、维护的重要支撑软件平台。

运营商通过无线、有线、专线等基础网络为各类用户提供电信服务，需通过专用的软件平台系统，实现对不同业务和客户的计费、鉴权、客户关系的维护、营销策略的挖掘，以及对基础网络运行质量的监控和管理。BOSS系统是针对运营商基础网络运营过程中各类服务功能需求而设计的运营商网络运营管理的核心业务支撑系统。根据功能不同，BOSS系统还可以进一步划分为BSS系统和OSS系统。

BSS系统：BSS系统主要支撑运营商面向客户的业务运营需求以及客户服务需求，典型产品和功能包括运营商的计费系统、账务系统、运营商客户关系管理系统、运营商大数据产品及服务等。

OSS系统：OSS系统是运营商网络管理及提升网络服务质量所使用的软件产品及服务，主要面向运营商基础网络的运营和管理，典型产品和功能包括网络管理系统、网络优化系统及产品等。

MSS系统：BSS系统和OSS系统之外，运营商还需要使用MSS系统进行内部管理，MSS 系统典型产品和功能包括运营商内部财务管理、采购管理等。MSS系统主要是面向运营商自身，BOSS系统（BSS和OSS系统）主要面向用户和网络。BOSS系统和MSS系统共同构成电信软件产品，实现运营商内部管理、网络运营和客户服务及管理的完整的业务支撑功能。

中国联通为例，联通核心支撑系统划分为两级，集团层面集中式支撑系统提供B域、M域和O域的核心支撑系统（对应BSS、MSS和OSS系统），实现全局管控，完成省级BOSS系统之间的信息交互并对集团公司级业务进行支撑。省公司负责建设全省集中的BOSS系统，管理省内的计费、结算、营业、账务、客户服务等系统功能。地市级别仅负责接入，不进行数据存放、业务提供等应用。

BOSS系统市场持续发展，运营商云浪潮下催生全新机遇。根据智研咨询数据，中国BOSS系统整体规模稳步提升中，2020年达到218.4亿元，同比增长4.75%，其中BOSS产品销售规模为41.3亿元，BOSS设备运维规模为177.1亿元。结合2021、2022年三大运营商资本开支情况，我们判断2021和2022年BOSS系统市场基本继续维持向上趋势，市场空间较大，但份额较为分散，参与者较多，行业一梯队参与者依旧存在较大领先优势，而随着三大运营商全力推动云业务，在数据要素和数字经济大背景下，BOSS系统作为重要支撑将面临全新升级和替代需求。

2.2 后5G多样化业务驱动，BOSS正在迎来爆发期

5G时代万物互联，全新应用和商业模式持续落地。5G的大带宽超高速率（eMBB）、大规模连接（mMTC），超低时延（URLLC），三大特性应用场景广阔，绝不局限于1-4G时代人与人的交互，5G万物互联，包括超高清视频、VR/AR、智能家居、可穿戴设备、广域物联网、车联网、远程医疗、工业互联网等众多场景成为科技创新主要发力点，全新应用和商业模式持续落地，随着5G的大规模建设，新应用和新商业模式的探索和成熟，BOSS系统也将迎来升级和全新的增量需求。

新场景新用户新模式，BOSS系统是挖掘数据价值核心武器。相比较与C端消费者业务的语音+流量为主的移动套餐，5G时代三大运营商客户不仅局限于消费者，广泛的B端及G端业务正在成为运营商的重要增长点，面向物联网、车联网、工业互联网、卫星互联网等新领域新需求的持续增长，云计算、边缘计算等持续发展，对应底层BOSS系统需要针对具体应用场景，进行计费模式、服务模式、管理模式、客户管理等全新的升级。

具体而言，BSS系统根据应用场景、客户和模式的不同，需要如全新计费方式进行升级。随着运营商云网融合的推进，以及算力网络的持续建设，相应越来越多的场景将结合大数据、AI进行赋能，包括国产替代，以及如广电和卫星互联网等新晋运营商的新需求，支撑系统整体升级空间和机会明显。运维OSS系统根据客户需求的升级，以及在客户管理及营销领域，5G“用户”不再局限于人，用户数量的大幅度增长，对应的海量数据进行深度挖掘分析提升运营效率的新需求新系统也变得原来越重要。

数据即生产要素，运营商跳出管道化和价格战，基于数据创造价值空间广阔。过去数年运营商提速降费为社会作出重要贡献，但自身却陷入增量不增收的管道化瓶颈，单纯按流量收费的边际效应递减，盈利空间被互联网厂商持续挤压，运营商单纯依靠出售流量形成收入，逐步陷入管道化，无法分享增值服务和运营环节的利润空间，整体营收和利润增长面临较大压力。而随着进入5G时代，运营商业务范围从传统的语音、数据等，向物联网、车联网、工业互联网、远程医疗等大量垂直行业延伸，通过构建算力网络大力发展云计算业务，基于海量数据进行分析挖掘创造价值，BOSS系统是运营商实现增量增收的核心支撑平台，将深度受益。

2.3 BOSS系统全面赋能，助力运营商打造“数字经济中军”

BOSS系统是数据采集的核心平台，B域和O域均有海量数据，并从中逐渐衍生出如DSaaS业务等D域（数据域）的新需求，运营商本身业务覆盖面极其广泛，各细分领域存在特定需求，BOSS系统厂商基于自身与运营商长期深度合作的基础，基于对电信市场的理解，基于对细分领域需求的深度挖掘，BOSS系统厂商在数字化和大数据领域具有先天壁垒优势，将深度参与赋能运营商引领的数字经济大时代。

运营商掌握海量高价值高阶数据，对内对外均存在巨大创造价值机会。运营商拥有覆盖面广泛的有线和无线网络，能够基于网络掌握用户地理位置、使用偏好、消费行为等大量高价值高阶数据，利用大数据技术进行用户画像，之后帮助运营商实现精准营销、客户流失预警、网络优化、服务优化。除了基于自身用户增长的数据分析外，运营商可基于其掌握的高阶数据进行深度挖掘学习，将数据转化为价值，可为消费、零售、电商、医疗、视频直播平台等提供精准营销、用户画像等能力，进一步拓展运营商业务覆盖面。

挖掘数据生产要素价值，全面助力数字经济发展。5G时代toB和toG场景越发丰富，针对物联网、车联网、工业互联网、智能家居等场景的大量设备数据采集，获取的数据量更大、类别更丰富，收集/清洗/分析/运营的难度更大，需要针对具体场景，开发大量针对性的数据挖掘的标签、数据库和分析模型，对海量数据进行深度分析和挖掘，精炼出有价值的数据，对应的大数据模型、数据库、数据分析系统等均存在升级和扩充的需求。

高壁垒大市场空间，BOSS厂商开新花。运营商本身业务覆盖面极其广泛，各细分领域存在特定需求，BOSS系统厂商基于自身与运营商长期深度合作的基础，基于对电信市场的理解，基于对细分领域需求的深度挖掘，在数字化和大数据领域具有先天壁垒优势，与运营商长期深度合作绑定，将深度参与赋能运营商引领的数字经济大时代。以亚信科技为例，公司近五年收入增速持续提升，高于行业平均水平，而其基于BOSS业务多年积累理解而孕育的三新业务DSaaS业务、垂直行业及企业上云业务以及新OSS业务实现了高速成长，2022H1三新业务收入达到10.04亿元，同比增长81.4%。

背靠运营商乘数字经济之风，BOSS厂商成长空间正在持续打开。BOSS厂商基于与运营商的深度合作，基于对电信市场软件和细分领域的理解，并持续在大数据、AI、深度学习等领域的投入布局，持续提升产品创造力，帮助运营商挖掘海量数据的潜在巨大价值，并向更广域的业务领域和行业进行渗透，我们认为BOSS厂商正在面对产业大机遇，背靠运营商乘数字经济之风，未来成长空间正被持续打开，底部位置重视该轮机会。

2.4 时势造英雄，运营商云网融合大趋势，驱动BOSS产业持续发酵

我们认为，运营商作为本轮数字经济的领头羊，其自身基本面的诸多边际变化，结合大力发展数字经济的政策大背景，运营商自身大力发展云网融合B端业务的战略，是在5G后周期BOSS系统产业发酵的主因。

首先，从运营商基本面看，C端提速降费基本结束，APRU值开始稳中提升，现金流持续向好，基本面强劲。而5G进入中后期，整体资本开支趋稳，投资重点从无线基站侧开始向固网、云业务等开始倾斜。

内卷和提速降费淡化，话费占收入比拐点已现。价格战是过去运营商主要的拉新方式，而随着移动用户数量接近天花板，通过价格战厮杀拉新的方式效率低下，运营商逐渐放弃使用价格战内卷方式竞争。其次，提速降费政策也在很长一段时间压制运营商利润释放，经过多轮提速降费政策引导后，以及我国人均收入大幅提升的大背景下，我国话费占人均收入比重从2010年的0.38%下降到了2021年的0.10%，2019年以来这一比例逐渐趋缓见底。随着价格战内卷以及提速降费逐渐淡化，考虑人均收入的持续提升，以及应用场景持续丰富后价值量的提升，话费占收入比拐点已现，甚至可能为运营商在未来打开提价空间。

ARPU值触底反弹，C端持续贡献大量优质现金流。过去市场认为，5G给运营商带来了资本开支与运营费用支出，但没有C端用户收入的增长，即使有，也是为字节跳动等在流量发展下涌现出的互联厂商做了嫁衣。但从2021年下半年开始，运营商C端业务的ARPU值在长期的下降趋势后，首次出现了企稳回升态势，并且这一态势在2022年延续。

市场普遍认为，在5G时代，C端缺乏爆发性应用，因此流量增长可能会出现停滞，但从数据来看，随着消费者对于流量的使用习惯逐渐渗透进生活的各个环节，同时叠加5G高速传输下高清视频等新需求的上升，我国DOU值维持了高速增长的态势。在高速的DOU增长下，运营商在C端流量上的收入成功弥补了持续下降的语音类收入，消费者大额流量消费的习惯已经养成，运营商ARPU值的触底和反弹为运营商持续贡献大量优质现金流。

5G建设进入中后期，投资重点从无线基站侧向固网、云计算等领域倾斜。从三大运营商整体资本开支看，一般在通信代际更换初期，资本开支力度大提升快，而在中后期，投资逐渐向固网和中后台倾斜，呈现螺旋交替升级趋势。从三大运营商整体资本开支可以看到，当前资本开支变化较为平稳，整体5G建设高峰期目标已实现，随着2023年进入5G中后期后，我们判断运营商投资重点将更多向固网和云计算基础设施，以及以BOSS系统为代表的中后台系统建设升级倾斜。

B端持续发力，运营商大象起舞。过去运营商B端业务一直发展较为缓慢来看，早期市场认为运营商经营效率低下，没有做B端大颗粒业务的基因，B端业务更多还是以IDC机房出租、专网等业务为主。但经过过去两年的发展，我们看到了运营商B端业务出现了非常明显的提升和拐点。

第一， 运营商的B端业务超高速成长，已经成为运营商收入的主要支撑，在C端业务维稳的态势下，B端业务的增量已经加速成为了驱动运营商营收增长的主要力量。

第二， 运营商如今的B端业务已经不仅仅是IDC，专网等业务，而是加速向中游渗透，如云计算、物联网等核心业务高速发展。在“大安全”、“信创”背景下，以运营商为代表的国资云势力，拥有在云部署方面独一无二的优势，有望在数字化时代实现互联网利润的再分配。

“大安全”、“信创”背景下，三朵云渗透率持续提升。在“大安全”和“信创”的背景下，国资云渗透率持续提升。根据IDC发布的《中国公有云服务市场（2022上半年）跟踪》报告显示，中国前五大公有云IaaS厂商市场份额较21H1发生了较为明显的变化，原先龙头阿里云IaaS份额减少4.1%至34.5%，腾讯云IaaS减少0.8%至10.3%。同时以天翼云、华为云为代表的国资云份额增加，华为云IaaS增加0.4%至11.6%，天翼云IaaS增加1.4%至11%。

2022年上半年，三大运营商云业务持续高增长。天翼云作为运营商公有云龙一，2022H1实现收入281亿元，同比增长100.8%。2022H1中国公有云IaaS市场市占率第三、IaaS+PaaS市场市占率第三。目前已经演进到CloudOS4.0系统，形成了“2+4+31+X”层次化资源布局，在超过160个地市部署一城一池，超800个节点部署边缘云。

移动云作为运营商公有云龙二，2022H1实现收入234亿元，同比增长103.6%。其中ToB云收入205亿元，位列中国公有云TOP7，专属云TOP4，政务云TOP3。目前移动云签约云大单超3500个，拉动收入超130亿元，签约央企上云项目超1100个，拉动收入超30亿元。

联通云运营商公有云龙三，2022H1实现收入187亿元，同比增长143%，同比增速位列三家之首。服务14个省级、100+地市级政务云，落地800+个智慧城市。同时，中国联通是首家与互联网大厂合作的运营商，公司于腾讯成立合资公司，优势互补，共同开发CDN与边缘计算业务。

作为国资云建设绝对主力，运营商近年来云业务加速拓展，成为我国公有云产业不可忽视的重要力量。我们认为，运营商进入数字化时代以来，从过去提供“通信能力”加速转化到提供“算力”。同时在“大安全”背景下，运营商所具备的国资属性，将进一步提高其市场竞争力。

我们相应地认为，数字经济大背景下，越来越多的企业正在提速进行数字化升级，上云需求正在越来越多向运营商倾斜，整体业务需求持续增长，而伴随运营商公有云的持续增长，相关配套软硬件系统存在迭代升级和需求量持续增长的空间，围绕运营商云生态将涌现出更多机会，BOSS厂商基于长期与运营商的合作，基于电信软硬件和生态系统的理解，基于近年来对其他细分行业以及数字化的布局，将充分享受本轮运营商数字化产业大趋势的红利。从我们草根调研的反馈看，BOSS产业链企业未来将更具聚焦国资云的机遇。

2.5 核心推荐标的

天源迪科300047

公司是产业云和大数据综合解决方案提供商，数据及智能运营服务商。主要产品有应用软件及服务、运营业务、系统集成工程、网络产品销售。主要服务于通信、金融、政府及其他大型企业。公司电信+公安+金融+政企业务布局完善，有望充分受益本轮运营商主导的数字经济发展大势。

东方国信300166

公司为客户提供企业级大数据、云计算、工业互联网等平台、产品、服务及行业整体解决方案。公司主要产品包括企业数据平台、数据分析平台和基于BI的CRM应用等。公司是运营商软件领域核心供应商，深耕大数据、工业互联网等领域，公司在运营商、金融、工业、政府等领域均有较出色的业务布局。

思特奇300608

公司主营业务是为客户提供数字化转型的基础技术平台、云和大数据的智能产品和运营服务。公司主要产品包括客5G为核心的业务价值重构和业务支撑运营服务、人工智能AI算法开放平台和运营、区块链底层技术及应用、物联网运营和服务支撑平台，包括，针对智能制造和工业互联网、符合信创的容器云，原生云、大数据生命周期管理和分布式存储（文件存储、块存储、对象存储）、PaaS系列产品构件和生态运营、开发和devops云和生态服务。

亚信科技1675.HK

公司是电信软件系统龙头厂商，主要提供软件产品及相关服务，包括软件产品与相关交付服务、系统集成服务、业务咨询服务、网络安全、运维服务、数字化运营服务等，其基于大数据、AI等新兴技术的三新业务正在高速成长中。

3. 风险提示

1.数字化进程不及预期。

我们判断boss系统作为运营商支撑核心系统，将深度受益运营商数字化云化大趋势，若产业发展不及预期，则将影响boss系统行业发展。

2.行业竞争加剧。

Boss系统市场份额较为分散，若竞争加剧，则将影响行业发展及利润，造成负面影响。

3.技术研发风险。

ICT大融合时代，boss系统融合如大数据、AI、深度学习等领先技术，若技术研发不及预期，则将对公司前景造成负面影响。