相比于一般金融资产，黄金定价较为复杂，拆分来看投资需求是决定长期趋势的主要变量。
作为一种特殊的大宗商品，黄金兼具商品、避险和金融三种属性，中泰证券认为商品属性中的成本测试长期金价的底部，根据中泰证券回测特别是“90 分位的现金+维持成本”对于金价具有较好的支撑作用；避险影响金价的短期波动节奏，难以改变金价的长期趋势。
从供需结构来看，黄金产量变动相对平稳，从 2010 年的 2830 吨增加到 2020 年的 3478 吨，年均复合增速仅 2.08%，并且和其他大宗商品类似，黄金产量的变化更多是价格影响的结果，即需求端变化是驱动金价波动的主要因素。
从需求端构成来看，珠宝首饰和工业用金占 50%左右，这部分需求波动比较平稳，造成供需关系大幅波动的主要因素来自于投资需求，包括实物投资及央行购金，也即金融属性决定金价的长期趋势。
美债真实收益率对金价的长期趋势有很好的解释力。因为持有黄金不能产生利息收入，因此不能用贴现模型反映投资需求变化，中泰证券需要用另一个思路，也即找到一种和黄金安全性较为接近的金融资产，用这种金融资产的实际收益率来衡量持有实物黄金的机会成本，进而反映黄金投资需求的变化。通过回溯发现，历史上远端美债真实收益率同金价具备较好的趋势相关性，真实收益率的变化很好解释了金价的变动趋势，两者线性拟合优度达到 85%。
此外，当前金价虽偏离真实收益率，但高通胀是主要原因，但拉长一点时间，真实收益率定价模型依然有效，而短期美国高通胀仍难以明显缓解，将支撑金价维持高位。
综上，中泰证券认为在高通胀支撑下，金价仍将维持强势高位，并年内有可能再次冲击 2000 美元/盎司。但随着需求逐渐回落，高通胀预期修复后，中泰证券认为金价也将向真实收益率定价回归。
当下黄金景气延续，板块中高成长标的具备配臵价值。从 2018 年三季度金价触底以来上行周期已超过三年，目前黄金公司估值整体已经历一波抬升，以龙头山东黄金为例，历史上公司 Forward12 月的 PE 位于 27-50 之间，目前公司Forward12 月 PE 处于中枢以上水平，整体估值经历一波抬升。
综合来看，中泰证券认为在当前市场环境下，金价有望维持高位，成长优势突出的标的配臵价值也会被挖掘。核心标的赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金、紫金矿业、盛达资源（白银）等。
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