2021 年石墨化涨价成为负极行业的一个关键词，在需求快增和供给受限作用下， 石墨化涨价映射的不单是产业利润链条的重塑，更是负极行业新一轮（或是最后 一轮）洗牌的加速到来。正逢冷冬将至，在能耗双控步步趋严的新形势下，试看 负极企业如何突围制胜？
石墨化是什么？石墨化加工是人造石墨必备工序之一，占负极成本的 40%以上，是负极企业降本的重要环节之一。目前石墨化环节普遍采用艾奇逊石墨化炉，其技术路线成熟，可操作性较强，但本身能耗较高；厢式炉本质是通过增加单炉装炉量提高炉内空间的使用效率，降低耗电量和原材料成本。在头部企业的布局和引领下，厢式炉工艺已占 20%以上的市占率，应用不断加速，有望成为行业未来发展趋势。
石墨化产能有多少？未来两年供需缺口有多大？目前国内石墨化产能超过 80 万吨，40%-50%的产能分布在内蒙。预计 22/23 年国内石墨化产能分别为 111、156 万吨。假设未来两年内蒙地区石墨化的开工率为 70-80%，非内蒙地区的开工率为 80-90%，负极产量与实际需求的比例在 1.2-1.5之间，人造石墨产量占比 80-90%，石墨化收率 90%左右。可以得出如下结论：22 年石墨化产能将出现硬缺口，23 年石墨化产能缺口有望缩窄，但预计仍然维持紧平衡的状态。
双控限电对石墨化的影响？1）影响存量石墨化的开工率。21 年上半年，内蒙地区的能耗双控和环保等因素叠加，负极石墨化主产区产能最多仅能释放 85%左右。目前内蒙普遍实施限电 10%-30%，存量石墨化产能的开工率预计将持续承压，但头部负极企业可以通过产线的调整和工艺的改进降低单位产品的耗电量，受到的影响相对有限。2）影响新建项目的建设进度。能评方面审批周期拉长和通过难度的加大将影响新项目的建设和投产进度。3）影响企业的生产成本。国家发改委和内蒙的最新电价政策将导致石墨化企业购电成本升高，下半年以来内蒙的负极和石墨化企业电费普遍上涨 20%-30%，石墨化和负极企业纷纷提价以消化电价成本的上涨压力。
石墨化价格涨了多少？从2010 年至 2021 年，除去 17~18 和 20~21 年这两段价格上涨期以外，国内负极石墨化价格基本在下降通道。17~18 年涨幅在 40%以上，主要受到环保管制趋严导致石墨化有效产能释放受影响，同时国家取缔地条炼钢导致石墨电极需求大幅增加，分流负极石墨化产能。2020 年四季度负极材料需求开始大幅上涨，在全国能耗管控的高压下，今年以来国内负极材料石墨化始终处于紧张状态，价格从 20 年最低点的 1.25 万元/吨持续上涨，目前最高涨幅已经翻倍。
涨价对负极企业盈利的影响如何？从历史经验来看，在不考虑焦类和石墨化自供率变化的情况下，焦类和石墨化价格与负极整体毛利率呈反相关。平安证券假设：1H21/2H21/2022 年焦类成本分别为 0.6/0.72/0.72 万元，自产石墨化电费分别为 0.3/0.4/0.4元，石墨化外协价格分别为 1.5/2/2.5 万元，石墨化自供率 40%/40%/70%。可以得出如下结论：1）21 年下半年若想维持上半年的单吨盈利水平，负极价格需要上涨 10%+，在这种情况下毛利率下降约 3pct；2）22 年在保持价格不变的情况下，通过石墨化自供率的提升，单吨净利有望提升接近 3000 元，毛利率提升 5.5pct。通过石墨化自供率的提升，负极企业可以消除石墨化涨价对外协部分的影响；若能实现顺势提价，则单吨利润会有更大的提升空间。
相关公司：能耗双控政策的趋严带来高耗能行业供给端的收缩，叠加行业需求端的持续高增长，预计未来两年内负极石墨化将维持紧平衡的状态甚至出现供需缺口，有望推动石墨化价格持续上行。负极材料是锂电产业链中涨价预期最小的细分环节之一，在原材料和加工费上行的支撑下，负极企业具备更多与电池厂商议价的筹码。另一方面，高石墨化自供率的企业具备抵御原材料价格波动的能力，依靠大量外协的中小企业盈利或将大幅萎缩甚至加剧亏损，过剩产能的出清有利于行业格局的进一步改善。平安证券建议关注石墨化自给率较高或者持续提升、客户结构良好的负极龙头，强烈推荐杉杉股份，推荐璞泰来，关注中科电气、贝特瑞。
文章来源：平安证券
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