能源：宏观数据真空期，市场短暂调整后延续之前的风险偏好修复逻辑。虽然我们认为目前油价的上行主要源于此前悲观预期的修复，并无很强的基本面支撑。但无可否认的是，目前看来这一修复仍将继续。60日均线将不再是压力，从走势上看，油价上升至美原油指60美元左右的位置将会完成第一波比较完整的形态修复。

有色：风险偏好持续好转，伦铜收涨。短期来看，需求抬升和供给增速下行的预期仍将使得铜的格局处于较为乐观的境地。但长期来看，铜价压力仍然较大，市场还将继续政策与疲弱需求展开博弈。

黑色：螺纹现货市场仍旧疲软，不过期价一如我们预期在宏观预期逐步修复下出现了明显的上行。目前来看，这一修复的过程需要等待进一步的宏观数据来证实或证伪，未证伪之前或仍维持强势。

大宗商品

一、宏观环境

以美元计价，中国12月份出口同比-4.4%，前值5.4%，市场和我们的预期2.0%；进口同比-7.6%，前值3.0%，市场预期4.5%，我们预期值8.0%；贸易顺差570.6亿美元，前值447.4亿美元，市场预期516亿美元，我们预期值446亿美元。出口方面，中美贸易摩擦叠加全球制造业景气回落共同挑战我国出口增速，预计第一季度出口增速将大概率维持负增长。进口方面，伴随中美经贸磋商谈判重启，中国或大量增加自美进口；但以原油为代表的大宗商品价格进入通缩区间将从价格方面施压进口读数，同时国内需求下滑或从数量方面施压进口读数。

12月贷款数据继续呈现出票据融资高增、非票据贷款增长偏慢的局面。与此同时，企业债券融资继续回暖，并未出现企业债券融资需求低迷的情况。这说明融资需求疲软不能完全解释非票据贷款增速较低的现象。目前非票据贷款增长偏慢的情况一定程度上与利率双轨制有关，货币市场利率向贷款利率传导受阻的现象，一定程度上制约了贷款的增长。除企业债券融资提高外，12月社融数据还传递出其他积极信号，如表外融资降幅继续收窄，外币去杠杆步伐放缓。得益于票据融资的托底作用，12月M1同比企稳。同时，居民存款回表带动M2同比回升。

英国议会以432-202票否决首相梅的脱欧协议，在脱欧协议被议会否决24小时之后，英国首相梅领导的政府当地时间16日晚又面临不信任动议的严峻考验，梅最终以325票反对、306票赞成的结果保住首相之位。随后，梅在唐宁街发表讲话，称下一步的重点是与各党派合作，共同寻求英国脱欧的出路，其反复强调了跨党派合作的重要性，并确认政府将于本月21日就脱欧协议问题提出解决方案。据了解，梅政府向议会提交新的脱欧协议后，议会将于本月29日再就新协议进行投票。

美联储1月16日发布的“褐皮书”显示，去年12月初至今年1月上旬，美国经济继续温和扩张，但企业对经济前景的乐观程度有所下降，美国经济也出现放缓迹象。此次褐皮书公布后，美股三大指数小幅上涨，多数周期的美国国债收益率出现温和走高。美联储褐皮书对美国经济形势的判断与近期发布的其他经济数据相吻合，美国12月进口物价连续第二个月下滑，由于石油产品成本大跌，且美元走强抑制其他商品价格，进口物价创两年多来最大降幅。此外，美联储将于1月31日举行美联储第一次利率决议。市场预期利率将维持在目前2.25%至2.5%的区间。在2018年12月第四次加息之后，我们认为美联储2019年仍可能加息1至2次，巨大的预期差会使得美元指数和美债收益率阶段性反弹，这是当前市场未充分重视的风险。

美国政府部分停摆进入第27天。美国劳工部公布的最新就业数据显示，尽管首次申请失业救济人数降至五周低点，但截至1月5日当周，未经调整的联邦雇员首次申请失业救济人数跃升至10454人，是截至12月29日当周的两倍，是截至12月22日当周的10倍。目前政府关门持续时间久于历史以往，而且看不到结束的迹象，虽然近期股票市场情绪有所恢复，但美国政府关门以及两党矛盾若进一步激化，不排除短期市场情绪出现恶化的可能。

二、EIA周报聚焦：周报喜忧参半，不改市场情绪

一周聚焦

走势回顾：截至1月18日，WTI周度涨幅3.9%，Brent周度涨幅2.91%，Oman周度涨幅4.34%，SC周度涨幅3.14%。

本周三公布的截至1月11日的EIA周报显示美国炼油厂加工量环比减少34.3万桶/天至1722.3万桶/天。美国原油库存减少268万桶/天至4.3705亿桶/天，超出先前预期的下滑148.9万桶/天。美国汽油库存环比增加750万桶/天至2.5556亿桶/天，馏分油库存环比增加297万桶/天至1.4301亿桶/天，汽油与馏分油库存连续第三周上涨。汽油需求环比减少17万桶/天，馏分油需求环比增加149.4万桶/天。

原油库存减少主要发生在东海岸地区，东海岸原油库存创2014年10月份以来单周新低。东海岸的纽约港是美国最大港口，从EIA公布的数据来看，当周美国国内原油库存减少，不过原油产出较之前一周增加约20万桶/天至1190万桶/天，续刷历史新高；原油炼厂设备利用率降低1.5%，预期下降0.6%，前值下降1.1%；原油进口量周度减少31.9万桶/天，出口量周度增加90.1万桶/天。由此可见，在原油产出增加和炼厂设备利用率降低的背景下，出口的增加在一定程度上削弱了东海岸原油库存。

汽油库存增加主要来自于中西部、东海岸和美湾地区。中西部地区汽油库存环比增加294万桶/天至5.99亿桶/天；东海岸地区环比增加246万桶/天至6.6亿桶/天；美湾岸地区环比增加159万桶/天至9.1亿桶/天，库存创历史新高，较5年平均增加9.4%。

柴油库存增加主要发生在东海岸地区，环比增加369万桶/天至4.68亿桶/天。在连续两周柴油库存环比表现为增加后，本周美湾地区和中西部地区柴油库存减少。

三、有色：风险偏好持续好转，伦铜收涨

一周聚焦

走势回顾：本周伦锌和沪锌分别上涨3.40%和1.73%；伦镍和沪镍分别上涨3.16%和1.38%；伦铜上涨1.34%，沪铜基本收平；伦铝收平，沪铝跌0.22%；伦铅跌0.30%，沪铅涨0.66%。

伦敦铜价周初价格回落，后连续复苏。周一数据显示中国12月进口同比创近两年半最大降幅，有色冲高回落；周二央行下调存款准备金率0.5个百分点，加之周三逆回购操作规模及单日净投放量创有纪录以来新高回暖市场，铜价由跌转涨。国内市场资金流动转好提振了全球对中国工业金属消费需求增加的预期。智利铜业委员会（Cochilco）最新发布的报告预计中国2019年铜需求量增长2.5%，印度由于经济征战加快使得铜消费量将增长10%。

短期来看，需求抬升和供给增速下行的预期仍将使得铜的格局处于较为乐观的境地。但长期来看，铜价压力仍然较大，市场还将继续政策与疲弱需求展开博弈。美国方面，随着持续加息，经济中两个对利率敏感的行业—汽车和房地产—已经显示出疲软的迹象，美国经济高速增长阶段也步入尾声；欧洲方面，英国脱欧使得市场更为动荡，欧元区银行脆弱性等风险相互作用，可能导致欧洲经济增长进一步放缓。国内方面，进出口数据不及预期再次体现了国内经济下行压力。

1月17日，美国参议院以57票对42票通过了民主党提出的推翻财政部放宽对俄铝、其最大股东EN+，以及俄罗斯电力企业JSC EuroSibEnergo的制裁的决定法案。不过，法案未能够达致所须的60票，因而不足以推翻财政部的决定。美国最大的铝生产商—美国铝业周三报告季度利润超过预期，受其氧化铝部门强劲提振，但在公司未能提供备受关注的全年利润举措之后，股价下滑。

LME铜4H形成上升通道，逼近前期高压区域。

大宗商品周度观察：油价打开新的上行空间