主题介绍

造纸行业上游为木浆和废纸两种主要原材料以及造纸机械,木浆长期依赖进口,美国和巴西是世界上最主要的木浆出口国;我国废纸原料也主要依靠进口,美废是最主要的废纸种类,近年来国内废纸回收率不断提升,同时国际废纸进口见顶下降。造纸机械也来自国外厂商,主要有维美德、福伊特等。

纸制品按照用途分为文化纸、包装纸、生活用纸和特种纸四大类。文化纸下游对接文教印刷行业,包装纸则由国内零售、出口和快递同时拉动,而生活用纸则直接面对消费者。

纸业作为夕阳产业代表之一,在北美、欧洲、日本等发达国家早已进入衰退期,纸张产销量逐年下滑。但由于发达国家产业整合完毕,市场格局好,龙头企业仍保持合理的利润水平。

相对于国产纸浆产量逐渐下降,进口纸浆的规模慢慢扩大。我国森林覆盖率低于全球平均水平,林木缺乏导致国产纸浆远远不能满足市场需求,需要依赖大量的进口纸浆。

现国内纸张现有总产能1.3-1.4亿吨,2015-2017年行业每年新增产能400-600万吨,新增产能逐年减少;由于年市场容量仅增加300-400万吨,目前市场开工率约80%,行业景气改善仍主要依赖落后产能淘汰。

自2013年后,我国造纸行业呈现底部向上,持续复苏的态势,这一趋势在2016年以来更趋明显。中国造纸行业落后产能淘汰带来的供需改善和行业集中度提升,龙头企业强者恒强,未来市占率和盈利能力将加速提升。随着环保压力的不断提升,未来中小型造纸厂转型压力大,环保投入资金成本相对较高,许多企业将面临生存压力。

根据中国造纸协会年度数据测算,我国造纸业CR8产量占比已经从2004年的16.2%上升至2014年的34.4%,2015年为31.2%,已从分散竞争型(CR8<20%)向低集中竞争型行业(20%<CR8<40%)过渡,未来集中度还将趋升。对比小企业的退出,龙头企业经营状况则呈现复苏态势,行业话语权增强——2015年以来卡纸行业的持续提价正是行业前几大供应商协商一致所推动,随着龙头企业市场占比逐步提升,市场秩序有望持续改善。 

目前全国文化纸产能约1000多万吨,其中太阳纸业总产能100万吨,规模为行业第一。双胶书写纸市场集中度低,小厂多,价格相对稳定。根据卓创资讯统计,目前双胶纸实际成交价在5000-5600元之间,平均吨毛利约300元。易受小厂新增产能影响。

铜版纸产能集中度很高,集中在6-7家大企业,产能共600多万吨(其中APP为300多万吨,太阳纸业90万吨,晨鸣纸业120万吨,华泰股份60多万吨,王子集团20-30万吨),因此,目前处于盈亏平衡点,纸价继续下滑空间不大。

白卡纸产能过剩30%,16年行业预计新增100万吨。白卡纸由于前几年现金流为负(每吨亏损400-500元甚至更多),因此提价预期较强。虽然提价能暂时缓解现金流为负的状况,但是新增产能仍大,会

目前白卡纸企业分化较严重,太阳纸业旗下万国纸业、烟卡企业等高档白卡纸维持盈利,纸杯纸等低端产品亏损。

箱板瓦楞:产能淘汰促提价,开工率降低和新增产能对后市形成挑战。目前箱板瓦楞纸中电商用纸占比5%-10%,瓦楞纸吨毛利约240元,箱板纸稍高。15年二季度华南地区箱板瓦楞纸淘汰产能加速,累积淘汰237万吨(20万吨以下全部淘汰),受供给减少利好。开工率下降和新增产能对后市形成挑战,产品高端化是趋势。

供给端2016年计划新增投产410万吨(主要在华中和华东地区,2015年全国新增产能仅151万吨),因此后市价格不容乐观。各家纸企积极布局高端产品。

溶解浆、绒毛浆:产品附加值高,应用领域广,前景广阔。下游产品是粘胶纤维。

目前国内太阳纸业拥有溶解浆产能50万吨,中国最大,世界第三。

美国南方松是制造绒毛浆最好的原料,因此,全球90%以上的绒毛浆来自美国。同时绒毛浆的产品特性使其“进可攻,退可守”,木纤维提纯到90%就是溶解浆,70%是化学浆可以造纸,绒毛浆纤维浓度介于针叶化学浆和溶解浆之间。目前,太阳纸业计划投资12亿美金在美国阿肯色州投资建设70万吨绒毛浆项目,项目2016年5月1日之前包括具体优惠政策都要落到纸面上,然后开展7-8个月环评,建设期2-2.5年。

目前国内纸张消费约10300万吨,年增速约3%(07-11年消费增速8%;2012年后回落至3%左右)。随着需求端已经到达瓶颈期,可以预见的是行业产量也将不会有太大的增长。

新闻纸和未涂布印刷纸增速下滑严重,受到移动互联网的冲击的影响,需求端大量减少所致,未来这一趋势或将延续。

卫生用原纸产量也略有下滑,但是近几年都有一定的增长,我们认为随着人口老龄化以及二胎政策的持续性影响,卫生用原纸需求会逐渐回暖。 

箱板纸及瓦楞纸箱受益于电商的增长,同比显示出一定幅度的增长,意味出包装子行业还是会有提升空间,是最有看点的细分市场。

000488 晨鸣纸业:多纸种龙头

公司现有总产能560万吨,其中湛江晨鸣120万吨白卡纸项目(实际新增60万吨)于16年10月投产,目前进展顺利,月均产能约9-10万吨;下游销售年初以来继续保持良好态势,公司产品库存周期基本保持在1-2周的历史较低水平左右。公司于2月18日公告在寿光60万吨牛卡纸厂房新增建设一条51万吨的高档文化纸生产线,总投资37.61亿,建设周期18个月,预计2019年下半年全面投产。(数据截止2017年6月)

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