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周五回顾下本周的两篇行业研报案例。一是，疫情催化户外行业发展，海外保温杯需求持续增长，国产供应链进入新一轮成长周期。二是，家电三季报业绩前瞻，白电Q3有望整体增长，厨电、清洁电器等或承压。
1、疫情催化户外行业发展，海外保温杯需求持续增长，国产供应链进入新一轮成长周期 （安信证券）
保温杯壶特指通过真空隔热方式实现对饮品或食物保温（保热及保冷）的杯子及更大容量壶具。我国是保温杯生产中心，全球65%的不锈钢保温杯由中国生产，2021年我国保温杯总产量6.5亿只，五年CAGR+6%。虽是制造大国，我国国内保温杯市场发展空间仍较为广阔，2021年全球保温杯市场规模528亿人民币，国内市场规模172亿元，是主要保温杯消费国，但人均消费仅有12元，低于北美的27元及欧洲的16元，提升的空间广阔，预估2025年我国保温杯市场规模达268亿元，人均消费达到19元。
1）景气度赛道的“重新定价”
表征：2022年5月以来，在较强出口基本面、原材料持续回落的支撑下，保温杯赛道呈现明显的超额收益，7月以来随上述正向因素延续，市场对相关标的业绩预期持续修正，标的股价上行斜率超过牧高迪。两者估值虽有所收敛，但中枢仍有一定差异，主要系国内市场的增长预期。
驱动：保温瓶基本面表现强劲的背后，主因是海外市场户外主题的持续复苏，而返工需求以及异常气候则推动市场拓展提速，下游旺盛的订单强化品牌商的补库需求，支撑产品出口增速的韧性。由于保温瓶生产产能相对灵活，通常可以通过增加排产实现产量扩张，因此即使过去行业未有大规模的产能储备，下游景气度仍顺利兑现至公司报表，提振市场的定价信心，而今年业绩的充分体现或对未来增速的斜率产生扰动。
催化：对于原材料端的催化，华创证券认为由于调价机制的滞后，以及OBM模式下成本权重较低，盈利显著的抬升或延续数个季度。而在价格调整后，由于偏向固定单位毛利润的商业定价模式，成本下降天然拉动毛利率上升，但影响相对不显著。
2）产品新属性推进“快消化”，疫情催化户外行业增长
保温杯行业未来增长的核心逻辑是产品定位的“快消化”，而近年户外行业的发展机遇带来重要催化作用，国内市场的潜力也为行业增长带来更多空间。
①产品属性跃迁：在消费升级与工艺改善的推动下，保温杯被赋予绿色环保、外观时尚、定制化、智能化等更多特征，产品定位逐渐从传统耐用品，向迭代更快、需求更细化的快消品进发。YETI自2016年逐年在款式上推陈出新，通过产品“定制化”、“个性外观”及“限量款”强化产品消费属性，目前已经渗透到13个应用领域。
②疫情催化户外行业发展：在全球疫情的反复影响下，户外能满足人们对运动、社交、休闲娱乐等需求。近年美国户外娱乐参与率逐年攀升，用户群体的扩大以及产品针对应用场景的细化，将支撑户外用品行业的稳健增长。我国户外用品行业发展较快，零售额从2002年的3.2亿元，增长到2019年的250.2亿元，复合增长率为29.23%，且各类户外项目自今年3月起热度显著提升。
③国内市场的发展潜力：除了海外市场的蓬勃发展，国内市场也因其渗透率仍处于低位而具有潜力。日本的不锈钢真空保温器皿人均保有量高达1.43只，而我国此项产品的人均保有量仅为0.53只。
3）国产供应链有望进入新一轮成长周期，人民币贬值利好出口企业
中国是保温杯生产及出口大动脉，贡献全球64.7%的产量，行业较为分散，高端市场为国际知名品牌占据，国内品牌多通过OEM业务与其合作，其中哈尔斯/嘉益股份21年外销占比分别为81.8%/87.3%。随海外管控放松，核心客户需求增加，各公司业绩都有攀升。
我国保温杯出口量稳步增长，2022年前7个月保温杯出口额达14亿美元，YoY+24%。人民币贬值在收入端和业绩端均利好出口企业。业绩端受益于人民币贬值所产生的汇兑收益；收入端受益于人民币贬值所刺激的海外品牌方短期积极备货。三季度人民币持续贬值，预计将持续利好相关出口企业。
2、家电三季报业绩前瞻，板块分化凸显结构性机会 （中信建投）
中信建投家电团队对板块Q3业绩进行了预测。白电受益于高温和原材料成本下降，Q3有望整体增长。厨电Q3收入端承压。清洁电器在消费低迷背景下收入增长、利润下滑。个护健康、出行工具等或有亮点。
细分板块需求与业绩预测如下：
1）白电板块：2022M7-M8极端高温天气推动空调销量增长，空调线上销售回暖；受益于原材料成本下降及产品结构优化，预测重点公司Q3收入业绩整体增长。
2）厨电板块：传统品类销量增速边际细化，集成灶和洗碗机均价提升但需求减少；原材料成本下降改善毛利率，预测重点公司Q3收入业绩整体承压。
3）厨房小家电板块：产品结构和品牌升级推动均价提升，但需求承压；结构升级带来的毛利率提升改善净利率，预测重点公司利润端普遍上升。
4）清洁电器板块：扫地机和洗地机出现分化，扫地机量价背离趋势持续；预测重点公司在消费低迷背景下收入增长、利润下滑。
5）黑电板块：彩电和投影仪出现分化，彩电短期内需求增加，DLP投影仪需求承压；彩电受益于面板价格下降和产品结构优化，预测海信视像利润增长可持续，极米科技收入业绩承压。
6）个护健康板块：行业整体需求下降，飞科脱颖而出，均价上升推动规模增长；预计飞科电器收入业绩双位数增长。
7）出行工具板块：电动两轮车维持高景气度，龙头公司渠道持续扩张，同时产品结构优化；预测重点公司收入业绩高速增长。
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