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华创证券研报梳理了疫情对酒店股价的影响，并对酒店行业未来的发展与投资方向做了详细梳理。
1）疫情对酒店股价的影响
回顾20年起范围较大的几次疫情，每一波疫情伴随着不同程度的RevPAR下滑和市值下跌，但股价往往先于RevPAR在疫情得到基本控制时（新增病例清零前）即开始恢复。
本轮酒店行业市值回撤较大主要系delta病毒的不确定性风险较高、防疫管控更为严格，另受到大消费白马股系统性下跌影响，8月初探底后又有陆续回升。
整体而言，三大酒店集团股价走势趋势相同，华住因更高的业绩弹性，股价波动幅度更大。
2）Q2业绩回暖明显，RevPAR快速反弹
二季度境内疫情管控得当，除广东省于5月底至6月中旬爆发较大规模的省内疫情外，尚未有其他较大规模的疫情出现，RevPAR快速反弹，7月华住已超过疫前水平，锦江由于华南地区酒店布局较多，RevPAR恢复相对较慢。
境内酒店收入看，今年上半年恢复程度由高到低分别为华住（较2019H15.6%，下同）、锦江（-15.0%）、首旅（-21.5%）其中华住境内收入较19Q2增长17.6%。扣非净利润端，三大酒店集团均于今年二季度扭亏为盈。
3）三大酒店集团加速扩张，锦江储备规模最大，首旅扩张提速
截至2021.6.30，锦江、首旅和华住分别有9825、5001、7126间酒店已开业，储备门店（pipeline）分别5204、1599、2696间，占比21年6月末开业门店数量的53.0%、32.0%和38.5%；其中首旅储备门店占比提升迅速，从2019年的14.9%（对应660家门店）提高17.1pct至32.0%。
轻资产化持续，下沉加速。以酒店数量而言，截至21Q2，锦江和华住开业门店中自营或租赁比例已下降至9.3%和9.6%，首旅快速追赶，自营或租赁酒店数量占比下降至14.8%。
后疫情时代下，下沉市场中存在庞大的单体酒店翻牌需求，同时基于下沉市场流动性低、本地客流较为稳定，三大集团酒店加速渗透下沉市场。华住pipeline中三线及以下城市的占比不断提升，从20Q1的45%提升11pct至21Q2的56%；首旅如家则主要以云酒店和华驿品牌的轻管理模式发力下沉市场，截至21H，首旅华驿品牌酒店已累计开业166家，云酒店数量从20H的534家拓展至912家。
4）加码中高端，巩固会员体系
消费升级下，三家持续布局中高端酒店，截至21Q2，锦江、首旅和华住的中高端门店比例分别为49.5%、24.9%和37.3%。三家重视会员体系建设，截至21H1，锦江和首旅会员分别1.86亿、1.29亿，华住截至20年底会员人数为1.69亿，均呈现持续增长趋势。
首旅受益于环球影城开业和冬奥会来临，业绩弹性确定性相对更高。2021.9.20环球影城即将正式开园，预计带动客流量1200~1500万人次，主要在两个方面有望增厚首旅酒店业绩：
1）2022年底前首旅置业旗下诺金公司将注入100%股权至首旅酒店旗下，经测算，有望在疫情平稳期给首旅酒店带来年管理费权益收入在2000万元以上；
2）园区内两大酒店仅能承担约100万人次的客流，参考迪士尼带动的周边酒店住宿，首旅酒店将承接部分环球影城溢出的酒店需求，疫情平稳期年收入有望达3000万元。
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